Beklentinin üzerinde gerçekleşen kasım enflasyonu 1Y21’deki enflasyon patikasını yukarı çekti.
Enflasyon Kasım’da %1,0 olan bizim ve piyasa beklentisinin iki katından daha fazla olarak %2,30 gerçekleşti. Sonuç olarak yıllık enflasyon %11,90’dan %14,03’e yükselmiş oldu. Enflasyon yaklaşık 6 aydır %12,0 civarında dalgalanıyordu. Ayrıca, önceki 4 ay boyunca enflasyon istikrarlı olarak beklentinin altında gerçekleşmişti. Yönetilen-yönlendirilen fiyatlar hariç TÜFE ise %13,3’ten %15,9’a yükselmiş oldu. Yönetilen-yönlendirilen fiyatlar hariç TÜFE Nisan’da %8,7 ile döngüsel en düşük seviyesini görmüştü.
Enflasyonun beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinin arkasında beklenenden çok daha yüksek gerçekleşen gıda (%4,2) ve dayanıklı mallar enflasyonu (%5,7) başrol oynadı. Gıda enflasyonunu %6,2 artış ile işlenmemiş gıda ürünleri, dayanıklı malları ise %9,5 artış ile araç alım kalemi yukarı çekti.
Çekirdek mallar enflasyonunda özellikle dayanıklı mallar ve üretici fiyatlarından kaynaklanan yükseliş trendinin güçlenerek devam ettiğini gözlemliyoruz. Ekim’de %12,1 olan çekirdek mallar enflasyonu Kasım’da %15,1’e yükseliyor. Özellikle dayanıklı mallar enflasyonun yıllık bazda %19,8’den %26,5’e yükselmesi dikkat çekici. Bu yükselişe paralel, üretici fiyatlarındaki aylık %4,3 yükseliş sonucu yıllık imalat ürünleri enflasyonunun %20’den %25’e yükseldiğini gözlemliyoruz. TL’deki birikimli değer kaybı ve emtia fiyatlarındaki uzun süredir devam eden yükseliş hem üretici hem de dayanıklı tüketim malları fiyatlarının hızla tırmanmasına yol açıyor.
Diğer dikkat çeken kategori ise gıda olmaya devam ediyor. Aylık %4,3 ile beraber gıda enflasyonu yıllık bazda %16,5’ten %21,1’e yükseliyor. Eylül’de bu oran %14,9 idi. Ekim 2019’da yıllık bazda %5 ile dip yapan gıda enflasyonu geçen süreçte artış trendine neredeyse aralıksız devam etti. Önümüzdeki dönemde global gıda fiyatlarındaki artış ve USD/TL’nin mevcut yüksek seviyelerinin gıda enflasyonunu yüksek tutmasını beklediğimiz faktörler olarak öne çıkıyor.
TL her ne kadar ayın 2. yarısında ciddi oranda değer kazansa da birikimli kur etkilerinin ve gıda grubunun enflasyonu yukarı taşıdığını değerlendiriyoruz. Enflasyonun yılı %14,0 civarında kapatmasını (daha önce beklentimiz %12,5 idi), 2021’in ilk yarısında %14-16 civarında (daha önce beklentimiz %12-14 idi) dalgalanmasını ve 2021’i %11 civarında kapatmasını (beklentimizde değişiklik yok) bekliyoruz. Beklentimize dair riskler konusunda ise, TL’nin değer kazanması durumunda aşağı yönlü, gıda ve emtia fiyatlarındaki artış durumunda ise yukarı yönlü riskler söz konusu olacaktır.
Enflasyon patikası beklentimizi yukarı çektiğimiz için, 24 Aralık’ta gerçekleştirilecek PPK toplantısında TCMB’nin para politikası faizini 100 baz puan yukarı çekerek %16,0’a yükseltmesini bekleriz. Öte yandan, 2021’in ilk yarısında reel politika faizinin 2-3 puan civarında kalmasına yardımcı olacaktır. TCMB’nin enflasyondaki düşüş ile beraber yılın ikinci yarısında 300 baz puana yakın kademeli faiz indirimine gitmesini beklemekteyiz. Enflasyon görünümüne dair risklerin azalması ya da artması faiz indirim başlangıcı takvimin öne ya da geriye atılmasına sebep olabilir.
November CPI: Inflation overshoot signals a steeper path in 1H21.
Inflation came in 2.3% MoM in November – more than twice higher than our and market expectation of 1.0%. As a result, annual inflation rose to 14.03% from 11.90% in October (after fluctuating around 12.0% for 6 months). However, excluding the administered and directed prices, inflation rose to 15.9% from 13.3% in October and 12.8% in September, having steadily increased from cyclical low of 8.7% in April 2020.
Monthly inflation overshot expectations by a large margin after undershooting by some margin for 4 months in a row. Higher than expected food prices (at 4.2% MoM) and durable goods (at 6.4% MoM) were the main drivers of higher than expected inflation realization. In further detail, a 10.5% MoM increase in auto prices and 6.2% MoM increase in unprocessed food prices were the main culprit behind a seasonally high (10 year average at 0.4%) November inflation print.
Core goods inflation continued to be on the rise, reflecting only cumulative effects of sharp increase in cost of manufacturing and/or rise in imports prices. Core goods prices increased by 3.8% MoM, although still weighted down by the clothing & footwear category. In accordance, annual core prices increased by 15.1% in November, up from 12.1% in October, while having steadily risen since July, when it was 8.6%.
Going forward, we would expect food inflation to remain elevated due to rise in global food prices and lagged effects of elevated level of TRY. In fact, according to FAO, global food prices increased by 3.9% MoM (in USD terms and sharpest since July 2012) in November, following 3.3% increase in October -bringing cumulative rise since May 2020 to 15.3%. In addition, we fear that potential negative supply effects of COVID-19 and drought risk in Anatolia may weigh on domestic agricultural production in 2021 against a backdrop of prospective rebound in foreign tourist arrivals.
Furthermore, we expect inflation to end 2020 at 14.0% (instead of 12.5%, we expected before today’s data) and fluctuate around 14-16% in the first half of 2021 (instead of 12-14%), but still end 2021 at 11.0%. The main source of risk to inflation in the first half of the year would be the food category. In addition, continued rise in commodity prices, especially in metals and food stuffs points to additional inflation pressures, notwithstanding the recent appreciation of the TL. A downside risk to inflation may arise from the further appreciation of TRY against a backdrop of universal decline in the value of USD.
Due to an inflation overshoot in November and rising risks on the horizon, we would deem another 100bps rate hike in the policy rate to 16.0% as an appropriate monetary policy step. In the second half of the year, we would expect the Bank to gradually ease the monetary policy, bringing its policy rate down to 13.0% by the end of the year. This way, CBRT would be providing a real policy rate of at least 2-3 percentage points through the end of the year.
