TCMB yılın ilk enflasyon raporu sunumunda ve güncellemesinde 2021 ve 2022 sonu enflasyon projeksiyonu (“ara hedeflerini”) değiştirmedi. 2021 sonu konsensüs enflasyon beklentisi (%11 civarı) ve TCMB projeksiyonu arasında açılan farkın 3 ana sebebi varmış gibi görünüyor.
- TCMB 4Ç20 itibariyle ekonominin %2,8 gibi büyük bir çıktı fazlası (ekonominin potansiyelinden hızlı büyümesi) verdiğini hesaplamaya başladı. Çıktı fazlasının Haziran 2021 itibariyle ortadan kalkması ve 4Ç21 itibariyle yeniden %2.0 gibi bir çıktı açığına dönmesi öngörülüyor. Diğer bir değişle 2021 süresince çıktı açığında %5.0’lik gibi bir düşüşün yaşanması hesaba katılıyor. Bu kadar hızlı ve güçlü bir değişikliğin şu aşamada ancak çok sıkı bir para politikası ve iç talepte önemli bir gerileme ile yaşanabileceğini değerlendiriyoruz. Bu da Merkez Bankası’nın özellikle yılın ikinci yarısında itibaren para politikasında yüksek reel faiz uygulaması ve maliye politikasının daha da sıkılaşması ile sağlanabilir gibi görünüyor. Öte yandan küresel büyüme tahminlerinde TCMB’nin Türkiye özelindeki beklentilerinin tersi projeksiyonlar yapılıyor. Bu politika bileşeni aynı zamanda istihdam artışında ve işsizlik oranındaki gerilemede istenilen aşamanın kaydedilmemesi sonucunu getirebilir.
- TCMB, bir önceki Enflasyon Raporu (Ekim sonu) ile kıyasla 2021’de TL cinsinden ithalat fiyatlarının enflasyon üzerinde 0.4 puan daha az etkisi olacağını öngörüyor. İki rapor arasında geçen sürede global emtia fiyatlarındaki artışı ve artan riskleri göz önüne aldığımızda, bu öngörünün 2021’de güçlü TL beklentisine dayandığını değerlendiriyoruz. Bu beklentinin de arkasında büyük ihtimalle ödemeler dengesinde hizmetler ihracatının toparlaması, yerli yatırımcıların döviz tasarruflarını TL yönünde tercih etmeleri ve yurtdışı sermaye girişlerinin artması yer alıyor.
- Kısa ve orta vadede enflasyonda TCMB’nin hızlı ve agresif enflasyon düşüşü beklentisinin enflasyon beklentilerini olumlu etkileme ihtimali.
Yukarıda bahsettiğiniz her 3 faktöründe gerçeklemesi ve enflasyonun TCMB projeksiyonlarına yakınması için en kritik unsur TCMB’nin oldukça sıkı para politikası ve Maliye’nin mali disiplin dozunu arttırmasının gereceğini değerlendiriyoruz. Ayrıca, TCMB Başkanı Sayın Naci Ağbal eğer kısa vadede enflasyon TCMB’nin raporda öngördüğü patikanın üzerinde çıktığı durumda (Örneğin TÜFE’nin Ocak’ta aylık %2.0 civarı gerçekleştiği bir durum bunu sağlayabilir), ilave faiz artışından çekinmeyeceklerinin çok güçlü sinyalini verdi. Gıda ve emtia fiyatlarındaki son yükselişi ve hizmet enflasyonu üzerindeki olası yükselişi göz önüne aldığımızda, ilave faiz artışı TCMB’nin enflasyon öngörülerini desteklemek adına elzem olabilir.
